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氟化工龙头打造新能源材料业务平台

多氟多立足氟化工，打造高性能氟化物全产品布局。多氟多成立于 1999 年，公司立足氟化工产业，相继开发出冰晶石、无水氟化铝、电子级氢 氟酸、六氟磷酸锂等氟化物产品，成为我国无机氟化工行业第一家上市 公司。

聚焦氟化工领域，依靠新能源材料和半导体材料两条腿走路，公 司形成了“以新材料体系为支撑”的战略定位。主营业务包括新材料、 铝用氟化盐和锂电池的研发、生产、销售等。

坚持“三化”发展路线，突破海外技术壁垒

公司坚持“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的三化发展路线。 公司坚持科学创新和技术创新，申报专利近 1000 项，授权专利 600 余 项。

主持制、修订了 100 余项国家、行业标准，拥有国家认可实验室、 河南省含氟精细化学品工程实验室、河南省无机氟化学工程技术研究中 心等研发平台。

是全国有色金属标准样品定点研制单位、全国化学标准 化委员会无机分会氟化盐工作组召集单位、国际 ISO/TC 226 氟化盐工作 组召集单位。

先后承担国家“863”计划、国家战略性新兴产业、国家 强基工程等国家级项目 21 项，科技成果 30 项。

公司 2021 年业绩迎来爆发，归母净利增长近 25 倍

受益于新能源和锂电池的旺盛需求，公司归母净利增长近 25 倍。2021 年受新能源汽车行业拉动，下游需求快速增长，锂电池装机量迅猛上升， 六氟磷酸锂供需趋紧，价格持续走高。

公司业绩突飞猛进，营收达到 78 亿元，同比增长 84%，归母净利润实现 12.6 亿元，同比增长 2490%。

2022 年公司保持良好发展势头。2022 年第一季度，公司实现营业收入 26.54 亿元，同比增加 114.24%，实现归属于上市公司股东的净利润为 7.32 亿元，同比增加 685.06%。

把握新能源汽车新兴材料，新材料业务占比快速提升

从氟化工出发，向新能源进军。公司实现了从化学到电化学，从氟化工 到新能源的转型发展。公司新材料业务主要包括六氟磷酸锂、新型电解质及电子化学品等。

2019-2021 年，新材料营收占比逐渐从 16%增长至 52.1%，成为公司强劲的增长极；其中 2021 年新材料业务营收超过 40 亿元，同比上涨 228.46%。

利润率迅速提升，增厚公司业绩

利润率迅速提升，增厚公司业绩。2020 年公司完成汽车业务的剥离，汽 车业务不再拖累公司利润。2021 年受新能源汽车行业拉动，下游需求快 速增长，锂电池装机量迅猛上升，六氟磷酸锂供需趋紧，价格持续走高， 量价齐升增厚公司利润。

21 年公司整体毛利率达到 32%，净利率达到 16%；其中新材料业务毛利率由 26%增长至 51%，再创新高。近 年来期间费用率费持续下降，摊薄成本。

乘新能源发展之风，新材料业绩井喷式增长

汽车电动化助推锂电装机迅速发展

海内外共振，全球汽车电动化趋势明显。根据 EV Sales 数据统计， 2012-2021 年全球新能源汽车销量从 12.5 万辆增长至 675 万辆，CAGR 55.7%。

全球新能源汽车渗透率稳步提升，2021年全球渗透率达到8.3%， 较 2020 年提升 4.1 个 pct。2022 年第一季度，全球新能源汽车销量达到 206.1 万辆，同比增长 77%，渗透率达到 11.2%。

其中，中国整体新能源 汽车销量达到 125.7 万辆，同比增长 142.7%，渗透率达到 19.2%；

欧洲 整体新能源汽车销量达到56.2万辆，同比增长23.7%，渗透率达到20.4%； 美国新能源乘用车销量达到21.6万辆，同比增长71.8%，渗透率达到6.5%。

汽车电动化趋势下全球动力电池装机量快速上升。受益于中国和欧洲市 场汽车电动化的快速推进，2016 年以来全球新能源汽车销量快速上升， 动力电池装机量同步提升。

2021 年全球动力电池装机量达到 296.8GWh， 同比增长 102%；中国动力电池装机量达到 154.5GWh，同比增长 144%， 快于全球平均增速，占全球电池装机量超一半。

2022 年第一季度全球动 力电池装机量 95GWh，同比增长 93.3%；其中，中国动力电池装机量 51GWh，同比增长 120.7%。

锂电装机助推六氟磷酸锂需求旺盛

新能源汽车市场需求大幅增长，带动锂电池需求量提升，拉动电解液需求量增长。高工锂电预测，2022 年全球对电解液和六氟磷酸锂的需求量 分别为 100 万吨和 13 万吨，同比增速为 46.0%和 44.4%；

到 2025 年， 全球对电解液和六氟磷酸锂的需求量分别为 251 万吨和 31 万吨，增速 为 32.3%和 29.2%。

六氟磷酸锂是目前商业化应用最广泛的电解液溶质，其成本占比超过电解液原材料成本的 50%。

六氟磷酸锂是锂离子电池电解液中最重要的溶 质，具有良好的离子迁移数和解离常数、较高的电导率和电化学稳定性， 以及较好的抗氧化性能和铝箔钝化能力，且能与各种正负极材料匹配。

国内六氟需求日益高涨，新增产能逐渐放量

据 GGII 数据，2016-2021 年，国内六氟磷酸锂产能已由 1.73 万吨增长至 7.27 万吨。随着我国六氟磷酸锂产能快速扩张，六氟磷酸锂的进口依赖 度明显下降，目前我国已成为六氟磷酸锂最大生产国，产量约占全球70%。

龙头效应愈加明显，多氟多、天赐材料领先扩产。六氟磷酸锂项目投资 强度大，扩产周期长，新进入竞争者需要足够的资金支持以及长回报周 期承受能力，进入壁垒较高。

因而主要增量还是集中在技术成熟、产品 优质、客户稳定的龙头企业，其他生产厂商扩产规模及进度难及预期。

目前确定性较高的新增产能主要集中于天赐材料与多氟多。其中天赐材 料现有折固产能 3.2 万吨，9 万吨液体六氟磷酸锂项目下半年完工；多 氟多现有产能 3.5 万吨，下半年产能逐渐释放，预计年底形成 5.5 万吨 产能，到 2023 年增加至 9.5 万吨/年。

六氟磷酸锂价格逼近成本，原材料供应持续紧张，六氟磷酸锂价格有望 触底反弹。根据我们的测算，六氟的综合生产成本在 22.48 万元/吨，而 六氟价格从年初的 55 万元/吨降至 25 万元/吨，厂家利润被大幅蚕食；

由于环评审批时间长，总体工艺难度大等因素，六氟磷酸锂的新增产能 建设周期普遍在 1-2 年，因而短期内六氟磷酸锂新增产能释放缓慢；六 氟价格有望触底反弹。

六氟磷酸锂行业龙头，成本推动下价格有望触底

六氟业务稳定达产，成本控制优于同行

公司从初始的 200 吨产能稳步扩产至 5.5 万吨（2022 年底），不断进行 技术迭代，工艺改进，深度绑定海内外客户，市占率份额达到 35%。

公司六氟业务的发展主要分为三个阶段

服务产业政策，进军新能源阶段（2010 年）初步盈利，销量节节攀升阶段（2011-2018 年）；持续创新，扩产降本阶段（2018-至今）

六氟业务规划实现千吨、万吨、十万吨产量三级跳。公司于 2012 年突 破千吨级大关，实现进口替代，走向国际市场；2020 年突破万吨级大关， 并将于 2025 年竣工投产，突破十万吨大关，为我国新能源产业的发展 奠定基础。

公司六氟出货量保持高速提升阶段。预计 2022 年和 2023 年出货量分别 为 3.2 万吨和 6.5 万吨，同比增长均超过 100%。分期建设 10 万吨六氟 项目，到 2025 年，产能达到 15.5 万吨。

原材料自产比外购生产成本降低 4.1 万元/吨，盈利韧性增加。公司自研 的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术，利用自产的氟化锂、无水 氟化氢和五氯化磷制备六氟磷酸锂，指标处于行业领先水平，单吨生产 成本比外购低 4.1 万元，盈利竞争力明显。

公司不断迭代技术、优化工艺，全面推进生产线数字化、息化、智能 化提升工程，成本持续下降。在原料的纯化过程中，无论是氟的来源还 是锂的来源，多氟多发明的超声诱导成核、梯度降温结晶技术，极大地 改善了原有的工艺缺陷。

目前，多氟多对于原料纯化技术的控制，可以 达到从盐湖的锂矿一直能做到超纯碳酸锂，并建立起自产的超纯氢氟酸 生产线。

开创了晶体六氟磷酸锂国产化的新纪元，产品优于同行，且成本更低。 第三代六氟技术公司实现了材料自产，自主研发国际先进的“氟化氢碳酸锂-三氯化磷法”生产技术；

第四代六氟生产技术采用微反应器反应 和串联连续结晶工艺，提升原材料转化率和规模化干燥，实现降本增效。 万吨六氟生产线投资成本从 6 亿元（2017 年）降至 2.5 亿元（2021 年）。

六氟业务稳定，长协和合资建厂深度绑定海内外客户。产品被国内主流 电解液生产厂商广泛使用，并稳定出口韩国、日本等国外市场。

公司是 三菱、三井、宇部、LG、Soulbrain、Panax、比亚迪、新宙邦、杉杉、 特斯拉等一批高端优质客户的供应商。公司与比亚迪、孚能科技、 EnchemCo.,Ltd.等公司签订长单，为消纳产能保驾护航。

2021 年 4 月， 与云天化签订合资建厂协议，联产 5000 吨/年六氟磷酸锂，2 万吨/年电 子级氢氟酸生产装置及配套设施，项目建设周期为在合资公司成立后两 年内建成。

“氟”禄“双”全，布局电解液全产业链

双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）与六氟磷酸锂（LiPF6）相比，拥有更好的导 电性、更高的电化学和热稳定性以及抗水解性。

加入 LIFSI 可以大幅提 升电池的充放电次数，并使高镍正极、高电压正极等活性极强的电极材 料保持稳定，从而延长电池寿命，同时提升电解液的阻燃性能，提高安 全性。

随着国内合成工艺逐渐成熟以及新技术路线的成功研发，为新型 锂盐的商用创造了条件。在动力电池高能量密度、高安全性的需求环境 下，LiFSI 作为六氟磷酸锂的补充，其市场竞争力正不断得到体现。

公司依靠创新驱动，坚持走“技术专利化、专利标准化、标准国际化” 的特色创新之路，积极布局以 P、N、B 为中心的磷基锂盐、亚胺锂盐和 硼基锂盐等新型电解质。

LiFSI 渗透率有望逐步增加。高工锂电数据显示，头部电池企业的 LiFSI 添加比例约为 0.5%-3%，部分企业添加 LiFSI 的主流配方已经提升至 3%-6%。

高工锂电预测，将 LiFSI 作为通用锂盐添加剂的情况下，2025 年需求量将达到 13 万吨，市场规模约 105 亿元；如果作为溶质来替代 现有的锂盐，2025 年需求量将达到 21 万吨，市场规模高达 170 亿元。

公司持续研发，新型电解质稳步放产。新型电解质主要包括双氟磺酰亚 胺锂 LiFSI、二氟磷酸锂等电解液新型添加剂，开拓新市场，多种锂电 材料保障市场供应。

公司布局 LiFSI 五年有余，持续降本增效，解决结 晶水除水核心问题。公司非公开募集资金建设 10 万吨新型锂盐项目中 包含 1 万吨 LiFSI，预计于 2024 年中率先达产。

六氟磷酸钠和钠离子电池有望成为新的增长极

钠离子电池是对锂离子电池的有效补充，成本优势明显。性能上，现有 锂离子电池体系并不完美三元正极电池能量密度高，但循环寿命较差；

磷酸铁锂正极电池循环寿命长，但能量密度较低；锰酸锂正极电池工作 电压高，但能量密度和循环寿命都较差。

锂离子电池在低温下易 发生严重的容量衰减，需要一套温度控制系统，这将消耗电池系统至少 5%的能量，增加了制造成本。

相比之下，现有钠离子电池体系的能量 密度已逼近磷酸铁锂；循环寿命虽不及磷酸铁锂，但显著优于三元材料 和锰酸锂。

钠离子电池电解液与锂电池电解液体系相近，溶质将从锂盐变成钠盐。 钠离子电池电解液作用与锂电相当，且都由有机溶剂、溶质和添加剂组 成。

溶质则主要采用钠盐，主要分为无机钠盐和有机钠盐，有机钠盐稳 定性高，无机钠盐更便宜；其中六氟磷酸钠电导率最佳，有望实现产业化。

公司的六氟磷酸钠已商业化量产，钠离子电池生产提上日程。2021 年 9 月公司也已经与华阳股份、梧桐树资本签署了《战略合作框架协议》。

基于华阳在“光伏+储能”一体化产业体系和在钠离子电池领域的战略布 局、多氟多具备完整的电池生产线，三方在钠离子电池上形成战略合作 关系，助力钠离子电池产业化。

投资分析

多氟多的主营业务主要包括新材料、锂电池及核心材料和氟化盐三大板块

新材料主要包括六氟磷酸锂业务，我们预计 22-24 年公司六氟磷 酸锂销量分别为 3.2、6.5、9 万吨，考虑原材料成本的下行和行业新 增产能的陆续释放。

预计 22-24 年产品均价为 22、18、15 万元，对 应六氟磷酸锂收入分别为 70.4、117、135 亿元，叠加公司氢氟酸业 务的放量，预计新材料 22-24 年整体收入为 74.7、126.1、147.9 亿元。

锂电池及核心材料公司主要是对外销售动力电池产品，随着产能 的逐步释放，我们预计 22-24 年收入分别为 16.9、32.7、42.4 亿元。

综上我们预计 2022-2024 年的公司营收为 108.6、169.3、211.9 亿元，同 比增长 39%、56%、25%；实现归母净利润为 28.5、40.4、50.1 亿元， 对应 2022-2024 年 EPS 为 3.72、5.28、6.54 元。

公司目前主营业务主要包括新材料、锂电池及核心材料和氟化盐三大板 块，其中新材料包括电解液溶质、添加剂等产品，且是公司后续收入增 长的主要来源。

目前行业里面天赐材料和新宙邦在六氟磷酸锂、添加剂 等领域均处于行业领先地位，双方在业务上存在相似性，因此我们选择新宙邦和天赐材料作为可比公司。