不少主动基金有这样的问题，就是净值还行，但是收益很差，投资人亏损累累。很多人不理解什么叫做净值还行，收益很差。下面二马举一个例子。

假定某主动基金就持有一只股票（为了说明问题做简单化处理）。这只股票在2012年末股价200元。基金买了这只股票1000万股。对应基金份额20亿份。此时基金净值为1元。

在基金无负债情况下，基金净值为基金总资产除以基金份额。基金资产为20亿，份额20亿份，因此基金净值为1元。

(资料图)

假定这只基金此后八年没有新的申购。到2020年末，这只股票的价格为2000元（为简化处理，不考虑分红）。此时基金的净值为10元。

这只基金8年取得了9倍的收益，年复合收益率为33.4%。

这只基金的业绩在2021年2月开放申购，此时其持有股票的价格为2500元。基金净值为12.5元。

由于这只基金太过优秀，基民申购踊跃。此次以12.5元的净值新增了80亿的份额。此后基金份额为100亿，基金资产为1250亿。

到2022年底，这只股票的价格跌到1600元。此时基金资产为800亿，基金净值为8元。但是这只基金是亏损的。基金的亏损幅度为：800 - 20 - 1000 = -220亿。

十年时间，基金净值从1到8，净值的年复合增长率为23.1%。但是基金亏损了220亿。

如果这不是一个基金，而是一个散户。我们可以对其行为做一个定性。那就是在低位不敢多买，小资金买入，取得了不错的相对收益。等到牛市高点时，终于卖房炒股，结果出现了一个36%的回撤。就不但把之前赚的钱全部亏完，而且后来进入的大资金也出现了较大亏损。

这就是一个典型的追涨杀跌的散户。其实一个基金往往是无数个追涨杀跌散户的集合。熊市不敢买，甚至赎回基金。牛市都冲了进来。

但是基金的行为其实和散户的行为还是有所不同。散户的行为是既傻又贪婪。作为专业投资者的基金份额管理人，他们其实在相当程度上刻意迎合了散户的行为。因为散户希望在牛市买入净值增长快的基金，基金经理刻意在牛市不减仓，做高净值以迎合散户。

对此，二马也不想做过多的道德谴责。我今天想表达的是，用基金净值去度量基金业绩其实存在很大的误导性。另外，我更想表达的是，主动基金应该取消管理费，让基金公司不再热衷于做大规模。基金经理的报酬应该来自基金的盈利，而不是基于规模的管理费。这样基金管理人的利益才能和基民的利益一致。

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